SMTPC, suite et pas encore fin
L’AMF a accordé sa conformité à l’offre à 27€ de VINCI et d’Eiffage qui a débuté le 14 avril pour se terminer le 6 mai. Le cours est toujours au-dessus du prix de l’offre.
L’Autorité des marchés financiers (AMF) – France a donc été constante dans sa doctrine de ne pas se prononcer sur le prix d’une offre, même lorsqu’on lui démontre qu’il est fondé sur un plan d’affaires manipulé à la baisse. Elle considère que c’est au marché de se prononcer et se contente de vérifier que l’information requise figure bien dans les notes d’offre.
Dans les 12 mois prochains, VINCI et Eiffage ne pourront pas présenter une offre d’expropriation, ce qui était leur projet initial à 21,1€ auquel les minoritaires les ont contraints à renoncer. Pour accorder sa conformité, l’AMF les a contraints à ne pas faire une nouvelle offre à un prix supérieur à 27€ pendant les 24 mois suivants.
L’AMF apporte donc une réponse technique à un problème de place (les offres à deux tours qui se multipliaient), mais continue de fermer les yeux sur les manipulations de plan d’affaires dans les offres de fermeture, ce qui constitue l’angle mort de sa réforme des retraits de cote de 2019. Ce qui veut dire qu’il n’y aura pas de 2e offre avant 3 ans, c’est-à-dire après l’ouverture de la bretelle Schlœsing (été 2023) qui devrait doper les ventes, et après suffisamment de temps pour que les manipulations du plan d’affaires 2021 deviennent évidentes.
Certains penseront que l’AMF manque une nouvelle fois à son rôle quand il y a de vrais sujets concernant des émetteurs influents ; d’autres que son aveuglement volontaire est lamentable. Que le marché se prononce !
SMTPC a publié lundi un EBE 2021 à 77,2 % du CA, nouveau record, alors que la fréquentation de 2021 n’a dépassé la fréquentation de 2019 que du 15/5 au 30/9, et que les charges 2021 sont gonflées des frais non récurrents de l’OPA.
Les charges d’exploitation cash sont de 22,8 % du CA vs 23,5 % en 2019, conformément au plan d’affaires de 2019, où elles baissent de 7 points de CA d’ici la fin de la concession (2033), et contrairement aux projections de 2021 qui prévoient leur hausse à 25 %.
SMTPC prévoit que le retard de fréquentation 2021 vs 2019 soit comblé au plus tard en 2023. D’où une hausse à venir de la marge d’EBE 2022 et non une baisse comme inscrite dans le plan d’affaires 2021.
Sur la base de 27€, j’estime le taux de rentabilité de l’action à 8 % par an jusqu’en 2033. Ce qui, pour une société faiblement risquée, sans endettement significatif, protégée de l’inflation (indexation des péages sur l’inflation), avec un taux de rendement de 7 % appelé à s’élever puisque SMTPC va progressivement s’autoliquider jusqu’à la fin de la concession en 2033, est particulièrement rémunérateur. Je continue d’évaluer cette action entre 37,5€ et 40€ en valeur intrinsèque.
Dans ces conditions, je n’apporterai aucun titre SMTPC à cette offre à 27€, ni n’en céderai dans le marché à cette occasion.